随着经济的逐步复苏，发达经济体央行正拧紧货币政策“阀门”，以美国为代表的部分国家在今年开启了加息周期。然而，在货币政策转向的大潮中，欧洲央行却如一叶孤舟，逆势而行。经济复苏前景趋弱，让欧洲央行对待货币政策不得不慎之又慎。眼下，欧元区通胀已达到历史性高点，同时美联储进一步加快收紧货币政策步伐。多重压力下，欧洲央行能否继续按兵不动，成为市场关注的焦点。当地时间本周四，欧洲央行将召开本月货币政策会议，届时将透露出新的信号。而在此之前，我们或许可以从近日公布的欧洲央行3月会议纪要中窥见决策者们对于未来货币政策路径的部分判断。

欧洲央行内部上演“鹰”“鸽”大战

3月会议纪要展现了一场欧洲央行内部激烈的“鹰”“鸽”大战。“鹰”派官员认为，当前的通胀水平及其持续的趋势，使得欧洲央行需立即开始行动推进货币政策正常化。而“鸽”派官员则呼吁保持谨慎，继续采取观望立场。他们认为，乌克兰局势对欧元区的经济影响存在不确定性，冲突持续扩大可能“导致欧洲经济的技术性衰退”，即连续两个季度出现负增长，因此在货币政策上不应操之过急。

尽管“鹰”“鸽”两派在加息问题上有着不小分歧，但总体而言，纪要显示，此次会议最终“鹰”派略占上风。这主要是因为当前的欧洲正面临几十年来最强的通胀，且短期内看不到回落的可能。欧盟统计局公布的数据显示，欧元区3月调和消费者物价指数（HICP）同比上升7.5%，核心HICP同比上涨3.0%，较2月分别上升160个、30个基点，连续第5个月创历史新高。能源价格仍然是推高通胀的主要因素，通胀指标中的能源分项3月飙升44.7%。其次是食品、服务和工业品等。

在乌克兰紧张局势下，过去一个月里，全球大宗商品价格直线上升，尤其是能源价格。俄罗斯在乌克兰开展特别军事行动后，国际基准油价伦敦布伦特原油期货价格一度突破每桶120美元。眼下，虽稍有回落，但市场分析认为，在长期供需关系没有得到根本性改变的情况下，后市油价仍将维持高位震荡。近期，俄乌谈判的进展不及预期，俄乌冲突有演变为持久战的风险。受此影响，未来几个月内，欧洲通胀形势或进一步加重。而通胀居高不下的局面也让欧洲央行不得不考虑年内加息。此外，美联储加快加息脚步将拉大美欧利差，欧洲央行如果不跟进或将引发资本外流，这也给欧洲央行带来了更多前置紧缩货币政策的压力。

不过，“鸽”派官员的担忧也并非无的放矢。值得注意的是，在通胀飙升的同时，欧洲经济的衰退风险正在上升。短期来看，在乌克兰紧张局势下，欧洲央行估计，下个季度的经济增长将趋近于零。长期来看，欧洲央行3月份下调了今明两年的经济增长预期，预计欧元区2022年国内生产总值（GDP）增速为3.7%，去年12月预期为4.2%；预计2023年GDP增速为2.8%，去年12月预期为2.9%。

本月货币政策会议欧洲央行或展“鹰”姿

眼下欧洲央行欧洲央行，欧洲央行货币政策在滞胀压力面前陷入两难。一方面，通胀持续高企；另一方面，欧元区生产者和消费者对经济前景的悲观预期上升，投资和消费疲软。根据全球数据处理公司迪罗基的数据，2022年一季度欧洲地区并购交易额下降25%，为2276.7亿美元，欧元区投资信心指数跌至负7.0。同月，欧元区消费者信心指数跌至负18.8，较2月下跌9.9。在此背景下，市场普遍认为，在本次会议上欧洲央行不太可能会选择加息，但或将释放出对于未来政策走向的“鹰”派信号。

据安联证券经济学家凯瑟琳·乌特莫尔预计，欧洲央行在即将召开的4月会议上将会谨慎行事，保持观望态度，这是因为管理委员会成员在通胀前景以及相应的政策应对方面存在严重分歧。英国兴业投资分析师则认为，欧洲央行不会反转市场当前的预期，按兵不动，但可能尽力彰显其“鹰”派的一面。不过，该机构同时表示，由于欧洲央行政策落后于美联储，除非欧洲央行有明确的加速政策决定，否则欧元很难仅从“鹰”派信号中获得有力支持。

平安证券首席经济学家钟正生表示，相比美联储，欧洲央行货币政策难以缓解因供给因素导致的“能源通胀”，同时欧洲央行更需要关注经济的不确定性与衰退风险。因此，预计欧洲央行有可能设计新的工具，以一种相对温和的方式，延续长达7年的购债计划，尽量做到循序渐进，避免经济“硬着陆”。中国银行研究院研究员吕昊旻也认为，从短期看，欧元区不会快速收紧货币政策。欧元区通胀主要由供应链冲击造成，尚未传导至薪资端。2022年3月，欧元区工资水平上涨相对有限，德国、法国均未出现明显的物价—工资螺旋上涨迹象。但他表示，从长期看，欧洲央行年内或小幅加息。预计最快于2022年三季度退出资产购买计划(APP)，在2022年底前加息60个基点。