近期，资金面趋紧，债市出现明显调整，暖流资产投资总监程鹏认为，年底种种利空因素，债市大幅波动和调整是有预期的，目前债市的下跌尚未结束，但也不意味着债券牛市的结束，最近的调整可能带来较好的买入机会；对未来债市行情谨慎乐观。

对明年债市谨慎乐观

程鹏表示，从2013年11月十年期国债见底到今年11月，债券市场经历了三年的牛市周期，投资者难免有点审美疲劳。其实今年债市仍在牛市中，主要有两个理由：一是十年期国债等代表债券市场整体行情的品种价格创出新高；二是信用债的收益率下降很多，信用利差压得很低。

关于今年底到明年初债市趋势，程鹏持谨慎乐观的态度。“虽然近期市场中看多不是主流，但有些基本的东西没有变，看多国内债券的理由仍然成立。”这些理由主要来自经济基本面：一是这轮房地产景气周期基本结束，10月调控后销量等数据迅速下滑，到明年上半年会逐步反映到经济数据里面，经济还会有下行压力；二是今年显著的补库存周期难以持续，而且库存的改善难以传导到更长期的经济行为，比如投资，对经济拉动作用有限；三是到了四季度，去年的低基数效应开始消失。“债券实际交易的是利率，利率是宏观变量，宏观变量植根于经济基本面债市，经济基本面并没有那么好，债市行情还能继续。”程鹏说。

程鹏也看到，现在通胀问题令人担忧，随着工业品、原料价格大幅上涨，如果通胀上行，债券牛市肯定会结束。但他认为，基于基数效应债市，CPI和通胀到明年一季度向上压力并不大，仍可保持相对乐观。

但近期国债期货严重下跌，程鹏表示，各种不确定因素、事件性因素会加大市场的波动，比如“特朗普交易”还在持续，12月美国加息几乎是确定性事件，还有央行比较克制的货币政策，最近资金面比较紧张等。“这些都是我们谨慎的原因，但这些利空因素大部分在明年1月份基本就能结束，而此前由于资产泡沫和汇率的约束条件，央行比较克制的货币政策可能会在明年上半年发生改变，向宽松的方向微调，因为房地产上涨趋缓甚至转而下跌，人民币汇率的双向波动越来越被认可，单边贬值空间变小。”

看好信用债和利率债

暖流资产成立于2011年，目前资管规模接近300亿元。从业超过10年，在投资上程鹏有自己的心得。“作为私募管理人，一方面一定要理解资金的性质、风险容忍度、预期收益和期限等，另一方面要基于确定的收益做投资，能够覆盖资金成本，投资组合就能稳健，投资就能持续。”

在未来的投资方向上，程鹏表示看好两个债券品种：一个是看好信用改善，买入中等评级的信用债做配置；二是在下跌中买入利率债做波段交易。同时，在大类资产配置方面，从去年股市极端行情之后，投资时钟一直停留在固收领域，现在会观察股市，看资产能否切换。“虽然我们对明年上半年债市保持谨慎乐观，但行情能否持续到下半年仍不确定。股市有可能在明年二季度以后走出趋势性行情，明年存在‘十九大’这一时间节点，可能导致政策改变，从而导致金融市场预期的改变。”